概述：过去三年，全球新冠疫情所造成的大宗商品供应链受阻情况得到有效恢复，供需基本面回到正常水平。2023年欧美国家在高通胀的压力下，缩表加息，利空大宗商品价格。在海外供应量回升的前提下，中国新增产能开始集中投产释放，中国的供应压力显现突出。在不锈钢及主要炼钢原料镍铬领域，全球供需矛盾加剧，受其影响，市场价格呈现高位回落的态势，且波动幅度较大，频率较快。以304冷轧不锈钢为例，年初价格在17000元/吨，年末价格降至13000元/吨。主要炼钢原料高镍铁价格，年初在1400元/镍，年末价格在910元/镍。LME镍年初31000美元，年末16000美元/吨。产品跌幅均达到20%以上。

   供需情况，需求端随着不锈钢价格高位回落，下游消费领域保持较好的增长态势，尤其是与其他相关产品间的替代关系保持着优势。2023年中国不锈钢材产量达到3612万吨，同比增长9.5%。表观消费量由2022年的负增长，恢复到7.2%的正增长，实际累计增幅达8%以上，即总量3153万吨。之所以产量和消费均保持较高的增幅，一方面得益于价格的高位回落，国内刚性需求得到释放；另一方面，进口量的大幅减少，出口量的小幅收缩，净出口量大增，起到了关键性作用。2023年不锈钢进口总量减少至2207万吨，同比下降37%；出口量保持在414万吨水平，降幅远远低于预期，降幅仅为9%；净出口量将增加到207万吨，增幅达63%。

   展望2024年，宏观面或将呈现触底逐步回升，利率方面以美国为首的主要经济体将进入降息周期，2024年通胀或将再起，将引领全球大宗商品价格同比上涨。中国不锈钢及原料市场将是需求导向的一年，价格波动幅度将收窄，年度均价格中枢相比2023年将下移，但是单边下跌的情况将一去不复返。不锈钢及原料供应整体过剩的局面依旧存在，不锈钢新增产能有限，供需矛盾所带来的压力或将略有缓和。

   一、全球镍系产品全面进入过剩格局

   2023年，全球镍系产品新增产能的集中释放期，而需求端陷入阶段性停滞状态，尤其是新能源动力电池行业，对于硫酸镍的需求放缓明显。同时，用镍铁生产高冰镍；高冰镍生产硫酸镍，再转产电积镍（精炼镍）技术路线的突破，给传统电解镍市场从成本和供应双方面带来新的冲击。近两年，中国原生镍产业结构中，精炼镍和硫酸镍的供应比重增长较快，印尼是主要的供应主体，进口占比达到90%以上，产品原料主要是高冰镍和MHP（氢氧化镍钴），自此全球镍市场全面进入过剩的局面。LME镍和沪镍期货价格纷纷下跌，LME镍年末最低跌到16000美元/吨，跌幅48%。沪镍最低跌到121800元/吨，跌幅46%。

   据中联金预计，2023年全球原生镍总产量约为338万吨，同比增长约11.33%。全球原生镍产量中，中国和印尼产量占比达到70%。其中，2023年中国原生镍产量为103.5万吨，同比增加6.7万吨，增幅6.92%。中国从产品结构看，镍铁贡献的占比在下降，精炼镍贡献占比大幅度提高，中国精炼镍增量部分主要体现在印尼回国高冰镍和MHP。2023年中国精炼镍产量达到22.85万吨，同比增加5.35万吨，增幅30.59%；国内新增产量主要是集中在青山、华友、格林美、中伟，新增产能11万吨。

   支撑中国精炼镍产量同比增加的高冰镍和MHP（氢氧化镍钴中间品）环节。印尼高冰镍和MHP产量均出现了明显的增量。据中联金统计，2023年印尼MHP月均产量约1.3万吨，总产量在15.53万吨（金属量）。高冰镍月均产量约2.1万吨，总产量在24.08万吨（金属量）。二者基本90%以上全部回国使用。

另外，2023年二者新项目继续投建中，2024年预计产量将再增加，但是由于价格的大幅回落，会影响投产速度，尤其是高冰镍相比于MHP成本高，高冰镍的新项目将放缓，致使精炼镍产量增幅下降。

   从全球原生镍消费结构上看，不锈钢依旧是主力，但是新能源电池行业用镍量增幅明显，符合当下的产业结构变化，未来趋势不改。受全球新能源电池需求保持增长的影响，2023年中国硫酸镍产量达到42.24万吨，同比增加4.69万吨，增幅12.49%。印尼MHP供应量的增加，对于中国硫酸镍的生产起决定性作用，MHP原料占比大幅提升至62%。近两年，动力电池用硫酸镍，由镍豆溶解硫酸镍转换为MHP中间品，镍豆需求大幅减少，主要是二者经济性原因。

   预计2024年，全球原生镍总产量增幅将放缓至9.5%，达到370万吨。中国原生镍总产量将增加至108万吨，增幅4.5%左右。中国精炼镍总产量将增加至27万吨，增幅略放缓至17%左右；2024年及未来中国仍有11.8万吨精炼镍产能在建或待投产。中国硫酸镍总产量将增加至45万吨，增幅扩大到12.5%左右。

   全球与不锈钢有直接关系的镍矿、镍铁产业链，近两年中国镍铁产量占比不断下降，印尼占比连续提高，主要是受印尼禁止镍矿出口政策和生产成本所制约，目前中国镍铁生产原料镍矿主要来自于菲律宾。海关数据显示，2023年，中国镍矿进口总量为4481.9万吨，同比增加457.82万吨，增幅11.38%。其中，自菲律宾进口镍矿总量3871.6万吨，同比增幅15.7%。预计2024年中国镍矿进口量或将有所减少，中高镍矿量将维持，0.3%以下低品位进口量或将减少。镍矿进口保持增长，使得国内港口镍矿库存量始终维持正常水平。据中联金统计，截止2024年1月12日国内12个主要港口红土镍矿库存约865万吨，去年同期库存约813万吨，同比增加52万吨。

   虽然镍矿进口量保持增长，但是由于品位的下降，实际进口镍的金属量在减少。今年镍矿进口增量主要体现在0.3%以下的低镍低铝高铁的矿种，主要应用于普碳钢厂，今年增量约翻一倍。那今年国内镍铁产量继续呈现下降态势，据中联金统计，2023年中国镍铁产量为38.4万吨（金属量），同比减少4.8万吨，降幅11.1%。预计2024年总产量将进一步被压缩，至35-36万吨，降幅6%上下。主要是压减独立镍铁厂份额。目前国内镍铁总产量中，低镍铁份额占比在24%，高镍铁占比76%。低镍铁基本全部为一体化钢厂所生产，单月产量在9万吨。高镍铁中，一体化占比在65%，单月在1.5-1.8万吨之间；独立镍铁厂占比在35%，单月在0.85-0.9万吨之间。

   中国产量连续性减少，印尼产量的快速增加，弥补了国内钢厂对于镍铁的需求增量。据中联金统计，2023年印尼镍铁产量为146.39万吨（金属量），同比增加28.74万吨，增幅24.4%。海关数据显示，2023年，中国镍铁进口量为844.98万吨（实物吨），同比增加255.36万吨，增幅43.31%。其中，自印尼进口镍铁量791.51万吨，同比增加252.49万吨，增幅46.84%。预计2024年，印尼镍铁产量有望增至158-159万吨，增幅将放缓至8-8.5%。今年全球镍铁供需进入了过剩的局面，尤其是在下半年。未来印尼镍铁新增产能将放缓，增量主要体现在新能源动力电池领域所需的镍产品。

   从不锈钢行业对于原生镍的消费情况来看，2023年中国和印尼不锈钢行业对原生镍消费量为166.56万吨（扣废钢、精炼镍贡献），同比增幅5.45%。消费增幅明显弱于供应量增幅，产量增幅6.92%。预计2024年中国和印尼300系不锈钢产量将继续保持增加，那么对于原生镍的消费量也将增加，预计将增至180万吨上下，增幅8-9%。

   从全年镍矿、镍铁价格走势来看，2023年镍矿价格呈现过山车势行情，年初1.5%品位镍矿价格高位下跌，持续到4-5月份，由70-72美金跌至50美金（CIF）。7月底8月初开始价格反弹，印尼RKAB事件，以及中国开始备货，价格由50美金涨到66-68美金。四季度供应紧张矛盾缓解，需求出现坍塌，价格再次出现回落。截止到12月底，价格跌至45美金，扣除菲律宾到中国的海运费10-11美金，菲律宾出口价格35美金（FOB）上下，略有微利。

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   镍铁方面，2023年国内主流不锈钢厂高镍铁招标价格呈现下跌态势，价格逐步回归理性。年初价格最高到1390-1400元/镍，年末跌至900-910元/镍，全年均价在1140元/镍，较2022年下降300-310元/镍。今年价格之所以下跌，主要是印尼低成本镍铁产量的快速增加，给国内市场带来一定压力。以2023年12月为例，中国镍铁生产成本集中在1040-1050元/镍，印尼则为850元/镍上下，印尼回到国内成本最高不过900元。

   过去两年，国内镍铁企业始终保持有利润状态，只有今年9月份以后出现了亏损。整体利润情况尚可，目前看2024年国内镍铁厂不至于被快速淘汰，还能继续维持一段时间。未来趋势肯定是独立高成本镍铁厂逐步退出市场，或转产其他产品。当然，在当前市场情况下，完全让国内镍铁企业长期处于亏损状态是不现实的，让有成本竞争力的企业维持盈亏平衡或微利仍是主流，因此判断2024年上半年镍铁将略有反弹，但是全年均价或将维持在1000-1100元/镍之间，回归到2018-2020年水平。